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　　智通财经APP获悉✿✿，中信证券发布研报称✿✿，购物中心业态和写字楼✿✿，酒店等不同万象城APP官网✿✿，总体的供求形势并不决定个体的经营结果✿✿。商家和消费者都会像更富活力的物理空间集聚万象城allwincity✿✿，✿✿，销售额的形成方可以推动租金稳中有升✿✿。在内需总体向上的背景之下✿✿，新增一些低质量✿✿，无竞争力的消费空间并不影响核心资产的价值✿✿。我国的商业地产行业开创了纯轻的商管运营模式✿✿。但该行认为艳修少爷✿✿，企业的好坏和轻资产还是重资产并无关联✿✿。如果没有跑赢同业的能力✿✿，轻资产模式就没有发展的余地✿✿。如果有了跑赢同业的资产✿✿，重资产公司也可以依托金融手段✿✿，不断扩大规模万象集团✿✿。✿✿。长期来看✿✿，限制商业地产公司(无论轻重)发展的绝不是资金✿✿，而是运营能力+地段布局✿✿。该行看好商业地产企业的发展✿✿。

　　目前万象城官网✿✿，✿✿，外需存在较大不确定性✿✿，提振内需是构建新发展格局的战略基点万象城APP官网✿✿。购物中心是承载居民消费✿✿，娱乐✿✿，体验✿✿，休闲的重要物理载体✿✿，该行预计将受益于内需提振✿✿。近期✿✿，财政部万象城APP官网✿✿、住建部要求加强消费基础设施建设✿✿，改造城市空间以满足文化✿✿、旅游✿✿、餐饮✿✿、休闲娱乐需求✿✿，以中央财政支持以刺激内需✿✿。

　　该行基于公司公告数据测算✿✿，三大上市公司华润万象生活艳修少爷艳修少爷✿✿、龙湖集团✿✿、新城控股2024年在营购物中心销售额平均增长16.4%✿✿，同店销售额平均增长6.2%✿✿，租金及管理费收入平均增长16.6%✿✿，同店租金平均增长3.1%✿✿。单看这三家中任何一家公司✿✿，其同店销售额增速均超过社零增速✿✿。优质空间对于商家赋能意义显著✿✿，商管公司持续调改意义重大✿✿。

　　2024年✿✿，华润万象生活✿✿、龙湖集团✿✿、新城控股三家公司分别新增21✿✿、11和15座购物中心✿✿，其中重资产(含关联方)投入的分别有14✿✿、7和7座艳修少爷✿✿。比较该行样本公司整体✿✿，三家公司购物中心同店销售额增速平均跑赢了6.2个百分点✿✿，同店租金增速平均跑赢了3.0个百分点✿✿。其中✿✿，在重奢业务受影响的前提万象城APP官网万象城✿✿，✿✿，华润万象生活也较四家有统计数据的公司同店租金增速跑赢4.4个百分点艳修少爷万象城APP下载✿✿。这充分说明了优质运营管理者的可持续发展潜力✿✿。当然✿✿，头部商管公司产能瓶颈较大✿✿，店长人才培育较慢万象城APP官网✿✿，预计其只能挑选诸多第三方服务对象中质素最优的商场接管改造✿✿。2025年✿✿，随着关联方交付略有下降✿✿，针对第三方的产能将略有好转✿✿。

　　根据赢商网统计✿✿，目前规模以上的购物中心总计超过6000座✿✿，该行预计其中优质商管公司运营管理的数量不及25%✿✿。优质购物中心的先发优势明显✿✿，商户选址和居民消费都有地理上的粘性✿✿。规模化的商管品牌在招商和会员体系上具备先发优势✿✿，在旗舰项目的地理布局上也有先行优势——中国已经有十年以上时间没有新的规模化商管品牌破土✿✿。该行有理由相信✿✿，头部品牌所管理的购物中心租金可以持续跑赢社零✿✿，也会持续跑赢零售业态平均租金艳修少爷✿✿。

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　　宏观经济增速超预期下行✿✿，居民消费及企业投资大幅下降的风险;房地产支持性政策出台节奏及效果不及预期的风险;部分购物中心持续跑输当地社零✿✿，或不能创造稳定现金流入✿✿，无法视为稳定价值资产的风险;优质商管公司存在运营管理能力的天花板;大多数重资产企业开展综合体经营✿✿，商场之外的写字楼资产空置率高万象城AWC✿✿，✿✿，租金表现差的风险✿✿。