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　　智通财经APP获悉✿ღ✿ღ，中信证券发布研报称✿ღ✿ღ，购物中心业态和写字楼✿ღ✿ღ，酒店等不同✿ღ✿ღ，总体的供求形势并不决定个体的经营结果✿ღ✿ღ。商家和消费者都会像更富活力的物理空间集聚✿ღ✿ღ，销售额的形成方可以推动租金稳中有升✿ღ✿ღ。在内需总体向上的背景之下lusirapp软件下载✿ღ✿ღ，新增一些低质量lusirapp软件下载✿ღ✿ღ，无竞争力的消费空间并不影响核心资产的价值✿ღ✿ღ。我国的商业地产行业开创了纯轻的商管运营模式✿ღ✿ღ。但该行认为✿ღ✿ღ，企业的好坏和轻资产还是重资产并无关联lusirapp软件下载✿ღ✿ღ。如果没有跑赢同业的能力✿ღ✿ღ，轻资产模式就没有发展的余地✿ღ✿ღ。如果有了跑赢同业的资产✿ღ✿ღ，重资产公司也可以依托金融手段awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ，不断扩大规模✿ღ✿ღ。长期来看✿ღ✿ღ，限制商业地产公司(无论轻重)发展的绝不是资金✿ღ✿ღ，而是运营能力+地段布局✿ღ✿ღ。该行看好商业地产企业的发展✿ღ✿ღ。

　　目前✿ღ✿ღ，外需存在较大不确定性✿ღ✿ღ，提振内需是构建新发展格局的战略基点awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ。购物中心是承载居民消费✿ღ✿ღ，娱乐✿ღ✿ღ，体验awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ，休闲的重要物理载体✿ღ✿ღ，该行预计将受益于内需提振✿ღ✿ღ。近期✿ღ✿ღ，财政部✿ღ✿ღ、住建部要求加强消费基础设施建设awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ，改造城市空间以满足文化✿ღ✿ღ、旅游✿ღ✿ღ、餐饮✿ღ✿ღ、休闲娱乐需求✿ღ✿ღ，以中央财政支持以刺激内需✿ღ✿ღ。

　　该行基于公司公告数据测算lusirapp软件下载✿ღ✿ღ，三大上市公司华润万象生活✿ღ✿ღ、龙湖集团✿ღ✿ღ、新城控股2024年在营购物中心销售额平均增长16.4%✿ღ✿ღ，同店销售额平均增长6.2%✿ღ✿ღ，租金及管理费收入平均增长16.6%awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ，同店租金平均增长3.1%✿ღ✿ღ。单看这三家中任何一家公司✿ღ✿ღ，其同店销售额增速均超过社零增速lusirapp软件下载awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ。优质空间对于商家赋能意义显著✿ღ✿ღ，商管公司持续调改意义重大✿ღ✿ღ。

　　2024年lusirapp软件下载✿ღ✿ღ，华润万象生活lusirapp软件下载✿ღ✿ღ、龙湖集团✿ღ✿ღ、新城控股三家公司分别新增21✿ღ✿ღ、11和15座购物中心✿ღ✿ღ，其中重资产(含关联方)投入的分别有14✿ღ✿ღ、7和7座✿ღ✿ღ。比较该行样本公司整体✿ღ✿ღ，三家公司购物中心同店销售额增速平均跑赢了6.2个百分点✿ღ✿ღ，同店租金增速平均跑赢了3.0个百分点✿ღ✿ღ。其中✿ღ✿ღ，在重奢业务受影响的前提✿ღ✿ღ，华润万象生活也较四家有统计数据的公司同店租金增速跑赢4.4个百分点✿ღ✿ღ。这充分说明了优质运营管理者的可持续发展潜力✿ღ✿ღ。当然✿ღ✿ღ，头部商管公司产能瓶颈较大awc万象城体育官方入口✿ღ✿ღ，店长人才培育较慢✿ღ✿ღ，预计其只能挑选诸多第三方服务对象中质素最优的商场接管改造✿ღ✿ღ。2025年✿ღ✿ღ，随着关联方交付略有下降✿ღ✿ღ，针对第三方的产能将略有好转✿ღ✿ღ。

　　根据赢商网统计✿ღ✿ღ，目前规模以上的购物中心总计超过6000座✿ღ✿ღ，该行预计其中优质商管公司运营管理的数量不及25%✿ღ✿ღ。优质购物中心的先发优势明显✿ღ✿ღ，商户选址和居民消费都有地理上的粘性✿ღ✿ღ。规模化的商管品牌在招商和会员体系上具备先发优势✿ღ✿ღ，在旗舰项目的地理布局上也有先行优势——中国已经有十年以上时间没有新的规模化商管品牌破土✿ღ✿ღ。该行有理由相信✿ღ✿ღ，头部品牌所管理的购物中心租金可以持续跑赢社零✿ღ✿ღ，也会持续跑赢零售业态平均租金✿ღ✿ღ。

　　随着公募REITs✿ღ✿ღ，私募REITs✿ღ✿ღ，持有型ABS, CMBS✿ღ✿ღ，物业经营贷等工具不断发展✿ღ✿ღ，具备稳定现金流入的不动产资产倍受长期投资者青睐✿ღ✿ღ，具备不动产资产提效能力的商管平台也倍受一级市场认可✿ღ✿ღ。该行认为✿ღ✿ღ，2025年购物中心资产的重估将越过少数一线城市的边界✿ღ✿ღ，预计优质商管平台在一二级市场都将取得更大的认可✿ღ✿ღ。

　　宏观经济增速超预期下行✿ღ✿ღ，居民消费及企业投资大幅下降的风险;房地产支持性政策出台节奏及效果不及预期的风险;部分购物中心持续跑输当地社零✿ღ✿ღ，或不能创造稳定现金流入✿ღ✿ღ，无法视为稳定价值资产的风险;优质商管公司存在运营管理能力的天花板;大多数重资产企业开展综合体经营✿ღ✿ღ，商场之外的写字楼资产空置率高✿ღ✿ღ，租金表现差的风险✿ღ✿ღ。万象城AWC_官网万象城体育官方网万象城allwincityallwincity✿ღ✿ღ。万象城最新官网✿ღ✿ღ。万象集团✿ღ✿ღ，